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天风证券:新特能源给予买入评级 目标价48港元

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天风证券发布研究报告,予新特能源(01799)“买入”评级,目标价48港元。

报告中称,2020年公司硅料出货量6.63万吨。公司规划的2万吨技改项目预计将于21年完成,内蒙包头10万吨项目预计于22年底完工,23年集中释放。预计2021-23年硅料出货量分别约7.5/10/18.61万吨,较上年增量分别为0.9/2.5/8.6万吨。

该行表示,今年下半年随着需求提升,硅料价格有望上行。预计21年硅料有效产能58万吨(西门子法54.3万吨+颗粒硅3.5万吨),以硅耗2.95g/W,容配比1.13测算,可支撑装机量174GW,略高于该行预测的21年166GW装机需求,呈供需紧平衡格局。当下硅料价格已高于12万元/吨(含税),该行认为今年下半年价格有望上行。

天风证券称,随技改及新项目投产,硅料生产成本有望持续下行。通过不断改良设备及工艺,2020年公司硅料单位生产成本4.86万元/吨,较2016年下降34%。未来随公司2万吨技改项目及内蒙古包头10万吨硅料项目投产,生产效率提升及规模效应有望推动公司成本持续下降。该行假设今明年公司硅料不含税均价分别为10.1、8.4万元/吨,单位完全成本分别为5、4.9万元/吨,单吨净利分别为4.4、3万元/吨,硅料业务少数股东损益约5%。预计21年硅料业务净利润约31亿元,22年约29亿元。

报告提到,公司电站业务分为ECC(电站工程建设承包)和BOO(电站运营)两部分。从二者的盈利结构看,ECC毛利率仅在10%左右,而BOO业务毛利率高达60%以上。公司现有BOO项目共0.83GW,预计随公司内蒙古锡林郭勒盟和新疆准东BOO项目在21年完工并网,22年BOO项目将超过2GW,较20年增长1.4倍以上。随公司盈利能力高的BOO业务快速放量,业绩有望得到增厚。

天风证券预计,公司今明年收入分别为172、203亿元,归母净利分别为34、36亿元。当下公司市值约163亿元,对应21年PE4.8X。拆分不同业务看,21年公司硅料业务净利约31亿元,电站业务净利约2亿元。给予公司电站业务10XPE,对应市值20亿元;则硅料市值约143亿,对应4.6XPE。

由于港股无其他可比硅料公司标的(某B公司因亏损PE为负值),选取美股大全新能源和A股通威股份作为可比标的,前者21年动态PE约9X,后者约28X。给予新特能源21年硅料业务15XPE,对应市值465亿元(553亿港元);给予电站业务10倍PE,对应市值20亿元(24亿港元)。则目标市值约485亿元(577亿港元),目标价约40元(48港元)。

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